日进黄金1斗半比特大陆IPO背后的“冰与火之歌”

满天嚷嚷了几个月的比特大陆终于要上市了。9月26日，比特大陆正式向港交所递交招股说明书，本次IPO的主承销商为中金，募资金额尚未披露。庞然大物比特大陆终于掀开了其神秘的面纱，人们得以一窥其财务报表。

招股书显示，2018年上半年，比特大陆收入为28.45亿美元，比2017年的2.74亿美元增长了938%；毛利为10.3亿美元，比2017年的1.34亿美元增长了669%；经调整后的利润为7.43亿美元，比2017年的0.83亿美元增长了795%。

另外，自2015年起连续3年，比特大陆的收入分别为1.37亿美元、2.78亿美元和25.18亿美元；毛利分别为0.71亿美元、1.51亿美元和12.13亿美元；经调整后的利润分别为0.49亿美元、1.14亿美元和9.53亿美元。

比特大陆给出的业绩数据不可谓不亮眼，不仅收入、毛利和利润实现了“三连杀”，连年翻倍增长，甚至在2018年上半年收入增速近10倍。

通过计算，2018年上半年，比特大陆营收约人民币196.3亿元，大概今年上半年每天营收1亿元。以目前黄金的市场价格，比特大陆的营收已经不足以用日进斗金来描述，而是日进黄金1斗半。

营收数据中的“冰与火之歌”

但在值得庆贺的数据背后，其实还演绎着“冰与火之歌”。

比特大陆的核心业务为矿机销售。据招股书，其在2016年、2017年和2018年的收入分别为1.07亿美元、2.15亿美元和2.26亿美元，分别占总收入比重的78.6%、77.3%和89.9%，远超矿池运营、矿场服务、自营挖矿等比特大陆其他收入板块，其收入占比甚至为其他收入板块总和的3至9倍。

这意味着，矿机销售的收入连续3年不断增长，但其收入占比也整体呈上升趋势，比特大陆收入模式单一现象并未改善。

此外，作为“顶梁柱”的矿机销售业务也令人担忧。在2018年上半年，矿机销售收入为2.21亿美元，收入占比达80.5%，同比增长了13.8%。在2018年，矿机销售的增速明显放缓，增长速度仅为5.12%，比2017年的101%增速可谓天差地别。

值得注意的是，比特大陆的总收入当中，海外市场贡献了大部分数据。招股书显示，2015年、2016年及2017年，公司海外销售收入分别占总收入的比例为65.3%、 51%、51.8%及62.8%。

2018年上半年，比特大陆的海外市场收益从2017上半年的1.1亿美元升至17.87亿美元。

因此，比特大陆一边是核心业务收益下滑，一边是海外市场开花，可谓冰火两重天。

兄弟最近有点缺钱？

近来比特大陆不仅是上市的消息满天飞，其融资的消息也备受瞩目。

据柒闻网统计，比特大陆仅在今年就已经进行了4轮融资，红杉资本、美国对冲基金 Coatue、EDB Investments、GIC新加坡政府投资公司等先后领投。最近的一轮融资发生在8月份，融资金额为4.4亿美元，融资后比特大陆估值为145亿美元。

一方面，不断的融资可以从侧面证明其前景可期，但另一方面，如此密集的融资忍不住要令人问一句：“兄弟，很缺钱吗？”

从招股书披露的财报来看，比特大陆是真土豪，不缺钱，但从现金流上看就有点“羞涩”了。

2015年、2016年和2017年，比特大陆的经营活动所用现金净额分别为0.056亿美元、0.96亿美元和1.92亿美元，现金流出量一路狂飙，而相应的投资活动所得现金额分别为0.32万美元、0.94亿美元和4.83亿美元，现金流入已经远远跟不上现金流出速度。

在2018年上半年，现金流入为3.82亿美元，而现金流出已经达到6.22亿美元，相当于一个水龙头往池里注水，同时还有2个水龙头以同样的速度在放水。

此外，招股书还显示，比特大陆2018年上半年的亏损净额为1.2亿美元，比2017年同期的240万美元增加了4912.5%

比特大陆市值稳否？

比特大陆并没有披露募资金额，但在最新的两轮融资融资中，比特大陆分别估值124亿美元和145亿美元。

不可忽视的是，从会计的角度，数字货币如何计价一直没有达成共识，比特大陆财报按照无形资产计价，这种基于历史成本的计价方式是否能够提供与数字货币相关的价值和风险提示，值得商榷。

所以，作为数字货币矿机的霸主，比特大陆市值估价十分困难，更何况数字货币波动剧烈，以数字资产为主体的比特大陆要冲击港股，可能还要费些力气。

另外，由于比特大陆的加密资产是由成本价计入的，所以有些亏损不会显示在财报中。这也让投资者很难预估比特大陆的预期收益。

实际上，比特大陆的好消息和坏消息总是相继出现，近来比特大陆主业矿机遇阻、矿机暴跌90%、豪赌比特币现金未见成效、矿机业务销售和创新困难，人工智能芯片落后等等质疑依旧悬在围观群众心头，日前比特大陆专利纠纷案一审败诉使比特大陆身上又多了一根稻草。

除了上市之际面临的种种坎坷和隐忧，在比特大陆上方，虚拟货币监管的达摩克利斯之剑也一直高悬。

所以，比特大陆是成就一片数字货币狂欢的大陆，还是根基不稳，大陆要漂移，甚至是同其它大陆板块碰撞，催生新大陆的故事，都需要时间来耐心考量。

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